все записи



Дата: 26.10.2007
«Вестник строительного комплекса» № 49
Рубрика: ***

Облигационный заем – ваши возможности


 СПРОС ЕСТЬ

   Рынок корпоративных облигаций является одним из наиболее динамично развивающихся секторов

финансового рынка России. За семь месяцев 2007 года состоялось 156 размещений корпоративных облигаций общей номинальной стоимостью 340,5 млрд. руб. За тот же период 2006 года было проведено лишь 109 размещений на 204 млрд. руб. Общую динамику роста числа и объемов годовых размещений иллюстрирует рисунок 1.

Значительные темпы роста российского рынка корпоративных облигаций сегодня – результат позитивного действия трех взаимосвязанных факторов: макроэкономических, рыночных и законодательных.

Позитивное действие макроэкономических факторов является следствием высоких цен на сырьевые товары (нефть, газ, металлы). Приток экспортной выручки стимулирует увеличение потребительского спроса и предложение заемных ресурсов. Удовлетворение растущего потребительского спроса требует увеличения объема производства корпорациями и, следовательно, увеличения объема финансирования их деятельности. В результате возрастает спрос на заемные ресурсы, который не может быть полностью реализован посредством банковского кредита: в первую
очередь, по причине его низкой ликвидности и частой необходимости обременения активов заемщика залогом, а в случае отсутствия залога – относительно высоких процентных ставок. Значительная часть такого спроса трансформируется в предложение облигаций корпоративными эмитентами, что выгодно как заемщику, так и инвестору.

 

КРЕДИТ

ИЛИ

ОБЛИГАЦИОННЫЙ ЗАЕМ?

 

Облигации очень часто сравнивают с кредитом. Действительно, как правило, предприятиям при принятии решения относительно способов финансирования приходится выбирать из этих двух инструментов. Кредит является хорошим выбором для краткосрочного/среднесрочного финансирования текущей деятельности или небольших и средних проектов. При наличии объекта залога высокого качества заемщик может получить хорошие условия, лучше, чем по облигациям. Однако даже в этом случае кредитный договор, вероятно, будет предусматривать некоторые ограничительные условия по дальнейшим заимствованиям, сделкам с активами или иным операциям.

Решение о выпуске облигаций также может предусматривать подобные ограничения. Но такие ситуации достаточно редки, и во всех случаях решение этого вопроса остается за эмитентом, но не банком. Одно из основных преимуществ облигаций – возможность эмитента самостоятельно структурировать долг, а в дальнейшем управлять им, учитывая текущую рыночную ситуацию. При случае эмитент имеет возможность выкупить свои облигации на вторичном рынке, уменьшая долг и экономя проценты, а после вновь реализовать их (или провести операцию РЕПО), если необходимо дополнительное финансирование.

Обладая большим потенциалом ликвидности, облигации, в отличие от кредита, позволяют инвесторам формировать относительно ликвидные активы с фиксированным доходом и снижать стоимость долга эмитента без залогового обеспечения. Потенциал ликвидности формируется за счет свойства ценных бумаг менять владельца на организованном рынке без значительных транзакционных издержек, а также выступать предметом залога и иного обеспечения в различных сделках. Залог активов эмитента в структуре займа не является необходимостью. Практически во всех случаях достаточно предоставление поручительства третьего лица, что дает эмитентам некоторую свободу в объемах и условиях краткосрочных банковских заимствований, в том числе обеспеченных залогом и используемых в процессе текущей деятельности.

 

КАК ЭТО РАБОТАЕт

 

Уровень банковской ликвидности зависит от множества различных факторов. Хорошо, когда этот уровень высокий. Его недостаток первоначально проявляется в росте ставок рынка межбанковского кредитования. Далее, банки и другие инвесторы, поддерживая свою текущую деятельность, начинают реализовывать наиболее ликвидные активы, включая корпоративные облигации, что повышает их доходность. Новые размещения в такой ситуации обычно откладываются на неопределенный срок.  Подобная ситуация наблюдалась на рынке в конце августа – начале сентября 2007 года и отчасти продолжается до сих пор.

Кредитное качество, как правило, оценивается инвесторами исходя из объема продаж эмитента (или группы компаний, в которую он входит), показателей покрытия долга и
процентов (например, Долг/операционная прибыль), а также доли рынка, которую занимает продукция (услуги) эмитента. Для дебютного выпуска облигаций показатель Долг/операционная прибыль, как правило, не должен превышать 4-5 с учетом планируемого выпуска, а выручка должна превосходить объем займа как минимум в 2-2,5 раза.

Минимально необходимый объем облигационного займа начинается с 500 млн. руб. Меньшие суммы не позволяют крупным инвесторам реализовывать эффект от масштаба инвестиций и обеспечить приемлемый уровень ликвидности бумаг. Поэтому облигации недоступны компаниям с годовым оборотом менее 1 млрд. руб. При меньших объемах бизнеса сложно реализовывать все преимущества данного инструмента. Однако подобные размещения могут быть оправданы с точки зрения публичного позиционирования компании-эмитента.

 

НЕОБХОДИМО УЧЕСТЬ

 

Помимо преимуществ облигаций, эмитент несет и определенные риски. Во-первых – это сложность планирования точных сроков финансирования, а значит, и запуска проектов или совершения сделок. Срок размещения облигаций крайне чувствителен к изменению конъюнктуры рынка. Во-вторых, если решение о выпуске облигаций предусматривает выплату их номинальной стоимости в конце срока погашения (это стандартная практика), эмитент будет обязан иметь соответствующую сумму денежных средств на своих счетах к дате погашения. Как правило, это достаточно крупные суммы, поэтому эмитент может столкнуться с недостатком собственной ликвидности. Эмитенту следует заранее решить проблемы финансирования погашения облигаций, рефинансирования займа, а также управления фондами погашения. Похожие, но, как правило, менее серьезные трудности могут возникать в случае наличия у эмитента обязанности досрочного погашения/приобретения облигаций по заявкам инвесторов в определенные сроки до их погашения.

 

ОБЛИГАЦИОННЫЕ ЗАЙМЫ

В СТРОИТЕЛЬНОЙ СФЕРЕ

 

Важно отметить строительные компании, которые в последнее время активно осуществляют заимствования с помощью рынка облигаций. Рисунок 2 содержит некоторую информацию о подобных размещениях, включая сроки, объемы и ставки размещения.

Рисунок 3 иллюстрирует процентные ставки размещения облигаций компаний различных отраслей промышленности. Строительные компании в среднем размещаются по ставкам, превышающим среднерыночные в своих сегментах (эшелонах). Дополнительная премия формируется в связи с наличием дополнительных условных обязательств (средств дольщиков), которые обычно отсутствуют у эмитентов из других отраслей, а также рисками строительства, высокой конкуренции, непрозрачностью и закрытостью компаний. Указанные факторы особенно важны для компаний, впервые выпускающих облигации.

Как известно, российские стандарты бухгалтерского учета не позволяют адекватно отражать финансовые результаты строительной деятельности. Для успешного размещения облигаций таким эмитентам необходима аудированная бухгалтерская отчетность, составленная в соответствии с МСФО или GAAP. Статус аудитора и методы формирования такой отчетности (например, коэффициент готовности объектов в целях отражения выручки) играют значительную роль в определении окончательной процентной ставки по долгу. В любом случае эмитентам необходимо формировать адекватные финансовые потоки и бюджеты, а также раскрывать их для снижения рисков по своим бумагам.

В качестве итога хотелось бы выразить оптимизм относительно перспектив российского рынка облигаций и строительных компаний на нем. Рынок развивается,  и у наших предприятий есть все возможности, чтобы воспользоваться преимуществами облигаций как инструмента долгосрочного и дешевого финансирования. Изучая историю некоторых эмитентов, в общем, обычных компаний, которые выходили на совсем еще молодой рынок 4–5 лет назад, можно оценить некоторые перспективы для «новичков». Предприятия, которые впервые выйдут на рынок облигаций сегодня, в будущем смогут осуществлять публичные заимствования в гораздо более значительных объемах и на очень выгодных для себя условиях.


Полная или частичная перепечатка материалов - только с письменного разрешения редакции!


«« назад